文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州dà)是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始(s手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州hǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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