原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集(jí)中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利(lì)用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去(qù)年(nián)同(tóng)期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债整中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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