金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得大行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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