作者：于博 蒋佳(jiā)榛(zhēn)

　　事件(jiàn)描(miáo)述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费(fèi)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心观点

　　1、4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄，同(tóng)比涨幅(fú)回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌(diē)多(duō)涨少，黑(hēi)金(jīn)价(jià)格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心通缩的(de)时候？我们认(rèn)为“通(tōng)缩(suō)论”言(yán)过其实：一方面，今(jīn)年初(chū)以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍在(zài)温和修复。下半年随着(zhe)生猪价格(gé)筑底回升、消费需(xū)求逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望回归正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)缩和通(tōng)胀均不构成当(dāng)前主(zhǔ)要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关(guān)注(zhù)核(hé)心(xīn)通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上(shàng)月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品(pǐn)项仍是主要拖(tuō)累，4月(yuè)食品(pǐn)价格环(huán)比下降1％、非食品价格则环比小幅上(shàng)涨0.1％。剔除食(shí)品(pǐn)和(hé)能源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受受生猪产能充足以及(jí)消费淡季影响，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带(dài)动价格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出(chū)行需(xū)求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车(chē)企降价促销以(yǐ)及国内油价下降(jiàng)影响(xiǎng)，交通工具及交(jiāo)通工具用燃(rán)料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　受国内外市场需求表现(xiàn)偏弱及(jí)国际大宗(zōng)商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上年同期高基(jī)数的(de)影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分(fēn)点。国内生产资料、生活(huó)资料价格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看(kàn)，国际原(yuán)油价格波(bō)动带动国内油煤加工、化学原(yuán)料及制品相关行(xíng)业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)求表现不及预(yù)期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束自去年底(dǐ)以(yǐ)来的强势表现，环比(bǐ)分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在(zài)产能继持续释(shì)放、供给相对充足的影响(xiǎng)下(xià)，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩(suō)言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水(shuǐ)平，离(lí)转负仅(jǐn)一步之(zhī)遥(yáo)，是否到了需要(yào)担心通缩的(de)时候？我们(men)认(rèn)为，应当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩论”言过其实(shí)：一方面，去年下半年核(hé)心CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但今年初以来有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味(wèi)着(zhe)通缩压力正(zhèng)在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比回(huí)升，环比(bǐ)走势均处于正常波动区间，也指向当前经济(jì)仍在(zài)温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基(jī)数或对今(jīn)年后续(xù)CPI同(tóng)比读数持续造(zào)成扰动(dòng)。我们认为，应更多关注环比可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句变动情况以(yǐ)及核(hé)心CPI的走势(shì)。而随着下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉收储工作的开(kāi)展，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所(suǒ可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水平(píng)、整体将保持(chí)温和(hé)上(shàng)涨态(tài)势，通缩和通胀均不(bù)构成当前经济的主要矛盾。

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