申(shēn)万一级(jí)的半导体行业涵盖消费电子(zi)、元件(jiàn)等(děng)6个二级子(zi)行业，其中市值权重最大的是(shì)半导体行业(yè)，该(gāi)行业(yè)涵盖132家上市公司。作为国家(jiā)芯片战略发展的重(zhòng)点领域，半导(dǎo)体行业(yè)具备研(yán)发技(jì)术壁垒(lěi)、产品国(guó)产替代化、未来前景(jǐng)广阔等特点，也(yě)因此成为A股市场有影响力(lì)的科(kē)技(jì)板块。截(jié)至5月10日，半导(dǎo)体(tǐ)行业总(zǒng)市值达到3.19万亿元，中芯国际、韦尔(ěr)股(gǔ)份等5家企业市值在1000亿(yì)元以上，行(xíng)业沪深300企业数量达到16家(jiā)，无论是头部(bù)千亿企(qǐ)业数(shù)量还(hái)是沪(hù)深300企业数量(liàng)，均位居科(kē)技类行业前列。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院(yuàn)发(fā)现，半(bàn)导体行业(yè)自(zì)2018年以来经过4年快速发(fā)展，市(shì)场规模不断扩大，毛利率稳步提升，自主研发的环境下，上市公司科技含量越来越(yuè)高。但与此同时，多数上(shàng)市公司业绩高光时刻在2021年，行业面临短期库存调整(zhěng)、需求萎缩、芯(xīn)片基数卡(kǎ)脖(bó)子等因(yīn)素(sù)制约(yuē)，2022年(nián)多数(shù)上市(shì)公(gōng)司业绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险加大(dà)。

　　行业(yè)营收规模(mó)创(chuàng)新高，三方面因(yīn)素致前5企(qǐ)业市占率下滑(huá)

　　半导体行(xíng)业的(de)132家公司，2018年实现(xiàn)营业收入(rù)1671.87亿(yì)元，2022年增长至4552.37亿(yì)元(yuán)，复(fù)合增长(zhǎng)率为22.18％。其中，2022年营收同比增长(zhǎng)12.45％。

　　营(yíng)收(shōu)体量(liàng)来(lái)看，主(zhǔ)营业务为半导(dǎo)体IDM、光学模组、通讯(xùn)产品(pǐn)集(jí)成的闻泰科技(jì)，从2019至2022年连续4年营收居行业首(shǒu)位，2022年实现营收580.79亿元(yuán)，同比增长10.15％。

　　闻泰(tài)科技营收稳(wěn)步增长，但(dàn)半导体(tǐ)行(xíng)业上市公司(sī)的营(yíng)收集中度(dù)却在下滑。选取2018至2022历年营(yíng)收排名前5的企业，2018年长电科(kē)技、中芯国际5家企业实(shí)现营收1671.87亿元(yuán)，占行(xíng)业营(yíng)收总值的46.99％，至2022年前(qián)5大企业营收占比(bǐ)下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历(lì)年营业(yè)收入(rù)居前5的(de)企(qǐ)业

　　制表：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半导体公司营收(shōu)占(zhàn)比下滑，或主要(yào)由三方面因素导(dǎo)致。一是(shì)如(rú)韦尔股份、闻泰科技(jì)等头部企业营(yíng)收增(zēng)速放(fàng)缓，低于(yú)行业平均增速。二是江波龙、格科微、海光信息等营(yíng)收(shōu)体量居前的(de)企业不(bù)断上市(shì)，并在资(zī)本助(zhù)力之(zhī)下营收快速增长。三是当(dāng)半导体行业处于(yú)国产替代化、自(zì)主(zhǔ)研发背(bèi)景下的高成(chéng)长(zhǎng)阶(jiē)段时，整个市场欣欣向(xiàng)荣，企业(yè)营收高(gāo)速增长，使得集(jí)中度分散。

　　行业归母净利(lì)润下滑13.67％，利润正(zhèng)增长企业占(zhàn)比不(bù)足五成

　　相比营收(shōu)，半导(dǎo)体行(xíng)业的(de)归母净利(lì)润(rùn)增速更快(kuài)，从(cóng)2018年的43.25亿(yì)元增长(zhǎng)至2021年的657.87亿元(yuán)，达到14倍。但受到电(diàn)子产品全(quán)球销量(liàng)增(zēng)速放缓、芯片库(kù)存高位等因素影(yǐng)响，2022年行(xíng)业整体净利润(rùn)567.91亿(yì)元，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具体公司来看，归母净利(lì)润正增长企业达到(dào)63家，占比为47.73％。12家(jiā)企业从盈利转为亏损，25家(jiā)企(qǐ)业净利润腰斩（下跌幅度(dù)50％至100％之(zhī)间）。同时，也(yě)有18家企业净利(lì)润增速(sù)在100％以上(shàng)，12家企业增(zēng)速在(zài)50％至100％之间。

　　图1：2022年半(bàn)导体企业(yè)归母净(jìng)利润增速区间

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　2022年(nián)增速优异(yì)的企业来看(kàn)，芯原(yuán)股份涵盖芯片设计、半导体IP授权(quán)等业务矩阵，受益于先进的芯片定制技术、丰(fēng)富的IP储备(bèi)以及强(qiáng)大的设计(jì)能力，公(gōng)司得(dé)到了相关客户的(de)广(guǎng)泛(fàn)认可。去年(nián)芯原股份以455.32％的增速位列半导体行(xíng)业(yè)之首，公司利润从0.13亿元(yuán)增长至0.74亿元。

　　芯原股(gǔ)份2022年净利润体量(liàng)排(pái)名行业第92名，其(qí)较(jiào)快增(zēng)速(sù)与低基数效(xiào)应有关。考虑(lǜ)利润基数，北(běi)方(fāng)华创归母净(jìng)利润从(cóng)2021年的10.77亿元增长至23.53亿(yì)元，同比增长118.37％，是(shì)10亿利(lì)润体量下增速最(zuì)快的(de)半导体(tǐ)企(qǐ)业。

　　表2：2022年归母净利(lì)润增速(sù)居前(qián)的10大(dà)企业(yè)

　　制表：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　存货周转率下(xià)降35.79％，库存风险显现

　　在对半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业经(jīng)营风险分析时，发现存货周转率反映了分立器件、半导体(tǐ)设备等相关产品的周转情况，存货周转(zhuǎn)率下滑(huá)，意味产品流(liú)通速度变(biàn)慢(màn)，影响企业现金流能力(lì)，对(duì)经(jīng)营造成负面影响。

　　2020至2022年132家半导体(tǐ)企业的(de)存(cún)货周转率中位数分别是3.14、3.12和(hé)2.00，呈现(xiàn)下行趋势(shì)，2022年降幅(fú)更是(shì)达到35.79％。值得注意的是，存货(huò)周(zhōu)转率这一经营风(fēng)险指标反映行业是否面临库存风(fēng)险，是否出现供(gōng)过(guò)于求的局面，进而对股(gǔ)价表现有(yǒu)参考意(yì)义。行业(yè)整体而言(yán)，2021年存货周转率中位数与2020年基本持平，该年半导(dǎo)体指数上涨38.52％。而2022年存(cún)货周(zhōu)转率中位(wèi)数和行(xíng)业(yè)指数分别(bié)下(xià)滑35.79％和37.45％，看出(chū)两者相关性较大(dà)。

　　具体来看，2022年半导(dǎo)体行业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率同比(bǐ)增长的13家企(qǐ)业，较(jiào)2021年平均同比(bǐ)增长29.84％，该年这些个股平均涨跌幅为-12.06％。而(ér)存货周转(zhuǎn)率同比下滑的116家企业，较2021年平均同比下滑(huá)105.67％，该年这些个股平(píng)均涨跌幅为-17.64％。这一数(shù)据说(shuō)明存(cún)货质量下滑的(de)企(qǐ)业，股价表现(xiàn)也往往更不(bù)理(lǐ)想。

　　其(qí)中，瑞芯微、汇(huì)顶(dǐng)科技等营收、市值(zhí)居(jū)中上位置的(de)企业(yè)，2022年存货周转率均(jūn)为1.31，较2021年分别下降(jiàng)了2.40和(hé)3.25，目前存(cún)货周转率均低(dī)于行业中位水(shuǐ)平。而股价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行(xíng)业中靠前(qián)。

　　表3：2022年存货周(zhōu)转率(lǜ)表现较差的10大(dà)企业

　　制表(biǎo)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　行(xíng)业整体毛(máo)利(lì)率稳步(bù)提(tí)升，10家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率60％以上(shàng)

　　2018至2021年，半导体行业上市公(gōng)司整体毛利率(lǜ)呈现(xiàn)抬(tái)升(shēng)态(tài)势，毛利率中位(wèi)数从32.90％提升至(zhì)2021年的40.46％，与产业技术迭代升(shēng)级、自主(zhǔ)研发等有(yǒu)很大关系。

　　图2：2018至2022年半导体行(xíng)业毛利率中位(wèi)数

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　2022年(nián)整体毛利率中位数为38.22％，较2021年下滑超(chāo)过2个百分点，与上(shàng)游(yóu)硅料等原材料价格(gé)上涨、电(diàn)子(zi)消费品需求放缓至(zhì)部分芯片元件(jiàn)降价(jià)销(xiāo)售等因素有关。2022年半(bàn)导(dǎo)体下滑5个百(bǎi)分点以上企(qǐ)业达到27家，其中富满(mǎn)微(wēi)2022年(nián)毛利率降至19.35％，下降了34.62个百分(fēn)点，公司(sī)在年报中也说明了与这两(liǎng)方面原因有关。

　　有10家企(qǐ)业毛利率在60％以上，目(mù)前行业最(zuì)高(gāo)的臻镭科技达(dá)到87.88％，毛利率居前且公(gōng)司经营(yíng)体(tǐ)量(liàng)较(jiào)大的公司有复(fù)旦微电(diàn)（64.67％）和(hé)紫光国微（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛利率居前的10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　超半数企业研发(fā)费用(yòng)增(zēng)长四成，研(yán)发占比不(bù)断提升

　　在国(guó)外芯片市场(chǎng)卡脖子、国内自主研发上行趋(qū)势的背景(jǐng)下(xià)，国内半导体企(qǐ)业需要不断通(tōng)过研发投入，增加企业竞(jìng)争力(lì)，进而对长久业绩改观带(dài)来(lái)正向促进作用(yòng)。

　　2022年半导体行业累计研发费(fèi)用为506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发(fā)费用再(zài)创新高。具体公(gōng)司而言(yán)，2022年132家企(qǐ)业(yè)研发费用中位(wèi)数(shù)为1.62亿元，2021年(n苏修是什么意思，苏修是什么意思ián)同期为1.12亿元(yuán)，这一数据表明(míng)2022年半数企(qǐ)业研发费用同比增长44.55％，增(zēng)长(zhǎng)幅度可观。

　　其(qí)中，117家（近9成(chéng)）企业2022年研发费用同(tóng)比增长，32家企(qǐ)业(yè)增长超过50％，纳芯(xīn)微、斯普瑞(ruì)等4家企业研发费用(yòng)同比增长100％以上。

　　增长(zhǎng)金(jīn)额来(lái)看，中(zhōng)芯国际、闻(wén)泰科技和海(hǎi)光信(xìn)息，2022年研发费用增长(zhǎng)在6亿(yì)元以上(shàng)居前。综合(hé)研发费用增(zēng)长率和增长金额，海(hǎi)光信息、紫光国微、思瑞浦等企(qǐ)业比(bǐ)较突出(chū)。

　　其中(zhōng)，紫光国微2022年研发费用(yòng)增长5.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)91.52％。公司去年推出了国内首(shǒu)款支(zhī)持(chí)双模联(lián)网的联(lián)通5GeSIM产品(pǐn)，特种(zhǒng)集成电(diàn)路产品进(jìn)入(rù)C919大型(xíng)客机供应(yīng)链，“年产(chǎn)2亿件5G通信网络设备用石英谐振器产业(yè)化”项目(mù)顺利(lì)验收。

　　表4：2022年研发费用居前(qián)的10大企业

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　从研发(fā)费用占营收比(bǐ)重(zhòng)来看，2021年半导(dǎo)体行业(yè)的中(zhōng)位数为10.01％，2022年提(tí)升至13.18％，表明企业研(yán)发意愿增强(qiáng)，重视资(zī)金投入。研(yán)发费用(yòng)占比(bǐ)20％以(yǐ)上的(de)企(qǐ)业(yè)达(dá)到(dào)40家，10％至20％的企业达(dá)到42家。

　　其(qí)中，有32家企业(yè)不仅连续3年(nián)研发(fā)费用占比(bǐ)在10％以上(shàng)，2022年(nián)研发费用还在3亿(yì)元以上(shàng)，可谓既有研发高占比又有研发高金额(é)。寒武纪-U连续三年研发费(fèi)用占比居(jū)行业前3,2022年研(yán)发费用占比(bǐ)达到208.92％，研发费用支出15.23亿元。目前公(gōng)司思元370芯片及加速卡(kǎ)在众多行(xíng)业领(lǐng)域中的头部公(gōng)司实(shí)现了批量销售(shòu)或(huò)达(dá)成(chéng)合作意向。

　　表4：2022年(nián)研发费用(yòng)占比居前的10大企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

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