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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字g>终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司