2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码rèn)为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xi10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码à)一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察(chá)其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的(de)利(lì)差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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