近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获(huò)得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与(yǔ)第(dì)二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴(xīng)福(fú)电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为(wèi)可(kě)口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品(pǐn)级要(yào)求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的(de)条(tiáo)件，且其(qí)中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的(de)企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎ2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪i)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和42021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪8.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的(de)其(qí)他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是(shì)受市场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜(yí)昌市(shì)猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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