金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房(莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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