来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于20姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位21年全(quán)年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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