4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化0; line-height: 24px;'>物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化(lǚ)游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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