金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗>

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩(kuò)张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗再次抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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