文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语g alt="招商(shāng)宏观 | 中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显回升——4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析(xī)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425455.png">

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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