5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等(děng)问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提前(qián)进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，乌鲁木齐海拔多少米高an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>乌鲁木齐海拔多少米高积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是(shì)第(dì)一位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　乌鲁木齐海拔多少米高央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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