近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大(dà)股东有可(kě)复活的(de)对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸的(de)同时会产生(shēng)部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为192姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些9.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主要销售(shòu)内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴(xīng)福(fú)电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发(fā)生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同行业(yè)可比公(gōng)司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产(chǎn)品认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上(shàng)市公(gōng)司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大股东为国家集(jí)成(chéng)电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但(dàn)姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些不是(shì)没有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的(de)合合(hé)信息(xī)和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的企业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如(rú)，报(bào)告期内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内(nèi)液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营(yíng)业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规(guī)方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的(de)决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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