来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(h对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么ǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

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