2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚(jiān)之(zhī)年，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断(duàn)增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利(lì)参差不(bù)齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期增加(jiā)，结(jié)合(hé)对企业经营数(shù)据变(biàn)化(huà)的分(fēn)析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价(jià)与(yǔ)去(qù)库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游(yóu)企(qǐ)业来说(shuō)意(yì)味着原材(cái)料成本得(dé)到(dào)控制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为(wèi)清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累计(jì)获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之(zhī)同(tóng)步的是上市企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润增速可观(guān)。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏制造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半(一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水bàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享受到(dào)光伏产业(yè)的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游(yóu)多(duō)数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池(chí)组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企业2022年归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来看，中下游领域的(de)光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利(lì)率(lǜ)最低的(de)板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球(qiú)主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而(ér)言(yán)都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存积(jī)压风险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于(yú)求的局面(miàn)，在清理库(kù)存(cún)的(de)阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有进一步下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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