金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗n>地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实(sh黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗í)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯(chún)市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期(qī)的(de)背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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