4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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