传艺科技日K线(xiàn)图，来源：wind

　　有了钠电消息催涨股价的(de)前车在前，传艺科技开(kāi)始(shǐ)有意无(wú)意地(dì)“主动”披(pī)露钠电项目(mù)进展，而(ér)公(gōng)司股价也往往在(zài)公告披(pī)露(lù)后录得大(dà)幅上涨。去年12月5日盘中(zhōng)，公司股价一度摸高至54.44元/股(gǔ)，相较于跨界钠(nà)电池前10元/股(gǔ)左右的温吞股价，不到(dào)半年的时间已翻(fān)了逾5倍。

　　但此(cǐ)后，公司股价开(kāi)始掉头(tóu)向下，无论其如何发(fā)布“利好(hǎo)”消息，股价也(yě)再难掀(xiān)大风(fēng)浪，反而随(suí)着时间(jiān)的(de)推移(yí)，迅速(sù)回落。截至(zhì)4月20日收(shōu)盘，报(bào)28.14元/股(gǔ)，4个多月时(shí)间已经较(jiào)高(gāo)点(diǎn)腰斩。

　　值得一提的是，由于在2022年6月(yuè)23日盘(pán)后(hòu)，公司迫切召(zhào)开电话会并(bìng)在《投(tóu)资者(zhě)关(guān)系(xì)活(huó)动记录表》中对外发布钠电池业务未来规划、技术水(shuǐ)平等涉及公司经营(yíng)的重大信息，但直至(zhì)2022年(nián)7月(yuè)9日(rì)才正式(shì)通(tōng)过《关(guān)于对深(shēn)圳证券交易所关(guān)注函回复的公告(gào)》补(bǔ)充披(pī)露相关事项，传艺科技(jì)及公司董事长兼总(zǒng)经理邹伟民、时任董秘(mì)许小丽(lì)还遭深交所通报批评。

　　产能“大(dà)跃进”，钱从哪里来？

　　回看传(chuán)艺(yì)科技(jì)股价“过(guò)山车(chē)”式上下(xià)，背后纵有(yǒu)游资推波(bō)助澜，但归根结底还是(shì)其资金有限与钠(nà)电产能规划“大跃进”不(bù)匹配无(wú)法(fǎ)让市(shì)场(chǎng)信服(fú)造成的(de)。

　　根据公(gōng)司定(dìng)增预(yù)案，钠电池二期5.5GWh项目建成后，公司产能(néng)将(jiāng)达到10GWh。而根据公司此(cǐ)前对交易所回复函和2023年(nián)度定(dìng)增预案，公(gōng)司规划的10GWh钠电(diàn)池项目的(de)投资成本约54亿元(yuán)。其中，土地购置及(jí)厂(chǎng)房成本约4亿(yì)元，10GWh产能需投入的装修及(jí)设备成(chéng)本(běn)约50亿元。

　　实际上，传(chuán)艺科技规划的钠电(diàn)产能远不止这公告出(chū)来(lái)的10GWh。据(jù)传艺钠(nà)电官微消息，公司董事长邹(zōu)伟民4月(yuè)16日在公开场合(hé)演讲时(shí)提到，“2022年7月(yuè)，公司决定(dìng)，发挥资金(jīn)优势，投资(zī)50亿元，新征(zhēng)410亩土(tǔ)地，用30个月的时间，新上钠离子电池全供(gōng)应链项(xiàng)目(mù)，逐(zhú)步形(xíng)成年(nián)产3万(wàn)吨正(zhèng)极材料、4万吨负(fù)极材料(liào)、18GWh钠离子电池、15万吨电(diàn)解液的生产能力(lì)；2022年10底，中试线已(yǐ)经竣工投产(chǎn)；目前，4.5GWh量产(chǎn)线已(yǐ)经开始试产试(shì)销，6月底有望批量生产。”

　　邹伟民(mín)公开演(yǎn)讲时提到的钠电产能规划，来(lái)源：传艺钠电官微

　　若按邹伟民(mín)的说法，传艺科技在(zài)上述的54亿元(yuán)资金外(wài)，还需要(yào)更多资金，仅另外(wài)8GWh钠电池(chí)就需(xū)要(yào)40亿元的(de)投(tóu)入。

　　但现(xiàn)实是(shì)，传艺(yì)科(kē)技主营式微，年(nián)赚(zhuàn)1亿元的盈利(lì)水平显然难以撬动动辄几十亿(yì)的项目(mù)。

　　传艺科技(jì)主营(yíng)输入类(lèi)设备(bèi)和印制电路板（PCB）两大(dà)类(lèi)消费电(diàn)子零组件(jiàn)，具体包(bāo)括笔记本/台式机电(diàn)脑键盘(pán)、触控模组和(hé)鼠标等(děng)输入(rù)类(lèi)设(shè)备及通讯用板、消费电子、计算机用(yòng)板等 PCB 产品。

　　2017年上(shàng)市(shì)以来公司经(jīng)营规模不断扩大，营收从2017年的6.69亿元(yuán)起步，逐年(nián)递增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利并未(wèi)同步，上市当年公司归母净利润就下滑(huá)13.60％，只有7776.63万元。之后随着行业式微，公(gōng)司盈利水(shuǐ)平起起伏伏(fú)，到(dào)2022年也(yě)仅1.15亿元，相较于2017年仅增长了(le)47.90％。而早在2016年，公(gōng)司盈利就已经达到了9000万元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长乏力可见一斑。

　　传(chuán)艺科技业绩变(biàn)动情况，来源：wind

　　盈(yíng)利陷入(rù)瓶颈，账上的资金也并不宽(kuān)裕。2022年，公司经营活动产生的现金流量(liàng)净(jìng)额4.46亿元；截至去(qù)年末，公司货(huò)币资(zī)金(jīn)仅2.87亿元，短期借款(kuǎn)8.41亿元；应收(shōu)账款5.90亿元，应付(fù)账款4.56亿元(yuán)。

　　那(nà)两年半(bàn)内要拿出54亿元乃至94亿(yì)元以上(shàng)的资金投资钠电，钱从哪(nǎ)里来(lái)？

　　在2022年7月(yuè)9日(rì)给深交所的回函(hán)中，传(chuán)艺科技曾详细(xì)披露过2GWh项目资金来(lái)源：截至2022年5月(yuè)31日，公(gōng)司可用于钠离子电(diàn)池(chí)项目的(de)自(zì)有资金仅1.61亿(yì)元(yuán)，银行授信未使用额度10.27亿元，足(zú)见(jiàn)其(qí)在(zài)投资(zī)钠(nà)电(diàn)项目时自有资金的“捉襟(jīn)见肘”。

　　来源：传艺科技给深(shēn)交所的回函

　　很明显(xiǎn)，一(yī)开(kāi)始规划的一期2GWh产(chǎn)能，传(chuán)艺科技就是准备靠(kào)银行贷款解(jiě)决。后一期(qī)产(chǎn)能增加到4.5GWh，投资额(é)增(zēng)加10亿元左右，同(tóng)样(yàng)仰(yǎng)仗银行贷(dài)款。今年(nián)3月(yuè)30日(rì)公司公(gōng)告称，传艺科技(jì)及(jí)子公司(sī)拟(nǐ)向工商银行(xíng)、农业(yè)银行等组成的(de)联合(hé)银团申请不超过20亿元的项目(mù)贷款，用于公司钠电池(chí)项(xiàng)目。根(gēn)据最新的调研(yán)记录，“截至目(mù)前，牵头银(yín)行已审(shěn)批通过，参(cān)团银行处于正常的(de)审批流程中。”

　　一(yī)期(qī)靠(kào)贷(dài)款，二期谋定增。今年(nián)3月30日，公司(sī)披露《2023年(nián)度(dù)向特(tè)定(dìng)对象发(fā)行(xíng)股(gǔ)票预案(àn)》，拟募资不(bù)超过(guò)30亿元，其中的24亿元拟(nǐ)投入钠电池制造二(èr)期项目，剩余6亿元补流。

　　根据测算，二期5.5GWh项目总投资(zī)额(é)为(wèi)27.47亿元，除了(le)定增的24亿元外，还有3.47亿元(yuán)的缺口。而为补(bǔ)这(zhè)部分缺口(kǒu)，传艺科技甚(shèn)至将2020年定增募(mù)投资金中(zhōng)的(de)1.75亿元变更用于(yú)该(gāi)项目(mù)。

　　简单(dān)加总便知，家(jiā)底不厚，传艺科技10GWh钠电项(xiàng)目只能(néng)依赖融(róng)资。至于(yú)上述邹伟民公开演讲时提到的(de)另外8GWh的(de)项(xiàng)目资金来(lái)源，钛媒体APP向公司(sī)求证，但截(jié)至(zhì)发稿(gǎo)，仍(réng)未获回复。

　　锂价暴跌，钠电(diàn)还(hái)有优势(shì)吗？

　　“今年(nián)销售不低于10亿(yì)元(yuán)，整个钠电(diàn)池全供应(yīng)链(liàn)项目计划到2024年末(mò)全(quán)部竣(jùn)工投产，达(dá)产达(dá)效后，可实现年销(xiāo)售250亿元(yuán)。”若(ruò)传(chuán)艺科技的钠电项目真如邹伟民在近日的演讲中所言照进(jìn)现实，几年后公司营收将在(zài)当前基(jī)础上翻十几倍。但近来(lái)腰斩的股价(jià)显示，市场对(duì)这个故事并不再买账，除(chú)了资金实力有限公司外，核(hé)心还(hái)在其大干快(kuài)上(shàng)后产能如何消化的(de)问(wèn)题。

　　毕竟，在钠电池商(shāng)业化元年的2023年(nián)，包(bāo)括宁德(dé)时代(dài)、中科海纳、亿纬(wěi)锂能、雅迪等(děng)诸多(duō)巨头(tóu)在内，已纷纷发产(chǎn)品、量产并大三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗建产(chǎn)能(néng)，竞争者初露威胁，赛道(dào)已然开(kāi)始拥挤。

　　尽管就披露的参数(shù)和性能来看(kàn)，传艺钠电的(de)钠电池(chí)与巨头们(men)不(bù)相上下，但宁德时(shí)代落地(dì)奇瑞车型、华语新(xīn)能源(yuán)配套雅迪(dí)极(jí)钠S9等表(biǎo)明，大佬们(men)已(yǐ)经走在前面，率先(xiān)在两(liǎng)轮电动车和(hé)低速电动车领域实现装(zhuāng)车应用。而传(chuán)艺科(kē)技(jì)除了在(zài)岁末年初公告与中祥航(háng)业、江(jiāng)苏新(xīn)能源、德博新能源签订(dìng)项目合作或战略合(hé)作协议(yì)外，并未官宣重(zhòng)点客(kè)户。

　　每每有投资(zī)者问及(jí)客户情况时，公(gōng)司都以“目前订单下(xià)游运(yùn)用覆盖储能、低速电动车及电动工(gōng)具等多个领域”“公司钠(nà)离(lí)子电池送样后(hòu)客户的反馈普遍较为良好(hǎo)，并已(yǐ)与多名客户(hù)签订(dìng)了销售订单”“公司已(yǐ)与多家知名两轮电动车品牌(pái)开(kāi)展送样和合(hé)作意向洽谈等工作”等进(jìn)行(xíng)回复(fù)。至于具(jù)体的(de)客户名称和(hé)订单金额，一直(zhí)语焉不(bù)详(xiáng)。

　　且2023年(nián)，钠(nà)电池产(chǎn)能落地正(zhèng)数倍(bèi)级增长。上海(hǎi)钢联新能(néng)源事业部钠电池分析师(shī)汪奇(qí)告诉钛媒体(tǐ)APP，2022年钠(nà)电池项目落(luò)地产能(néng)有(yǒu)3GWh左右，预计2023年落地产能将达到(dào)13-15GWh。ICC鑫椤(luó)资(zī)讯(xùn)最(zuì)新发布数据则(zé)称，到2023年底，预计钠电(diàn)池产能将增(zēng)加(jiā)至21GWh。无论是哪种(zhǒng)预测，今年(nián)钠电(diàn)池(chí)落(luò)地(dì)产能大(dà)幅(fú)增(zēng)加已可预见。

　　“参(cān)考锂电(diàn)池行(xíng)业产能利用率，钠电池(chí)落(luò)地的产能(néng)中(zhōng)可以实现(xiàn)装机的在4-5GWh左右，而铅酸电(diàn)池的(de)市场(chǎng)规模接近40GWh。前期用于(yú)两轮车的钠电(diàn)池不到5％，后面成(chéng)本降(jiàng)下(xià)来才会有较大比例的(de)替代(dài)。”汪奇认为，今年钠电池只(zhǐ)会(huì)小批(pī)量应用到多元化场(chǎng)景。

　　然(rán)传(chuán)艺科技却十分自信，其在调研记录中预测，预计2023年(nián)公司(sī)实际出货(huò)量在2GWh-3GWh，相当(dāng)于其占去了(le)2023年钠(nà)电池(chí)市场的绝大部分份额。

　　来源(yuán)：传(chuán)艺(yì)科(kē)技2023年(nián)1月9日(rì)投资者关系活动(dòng)记录表

　　需要(yào)注意的是(shì)，沉寂多年的钠电(diàn)池是在(zài)此(cǐ)前锂(lǐ)价飙涨的背景下作为“替代”而被推(tuī)到台前的(de)，去年(nián)底(dǐ)以来，碳酸锂价格持续下行，4月20日电碳(tàn)价格均价已经跌(diē)至18万元/吨(dūn)。一时间，锂(lǐ)价持续(xù)下跌会否(fǒu)影响钠电池商业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院(yuàn)院士欧阳明高近日就表示(shì)：“钠电池能够起到对锂电池的平衡作(zuò)用(yòng)，平衡锂价(jià)，保证锂资源的供应安全，不太可能成为主流。锂价(jià)一便宜，就会让钠离子的发展陷入被动。”但他(tā)也强调(diào)，“钠离子技术(shù)一定要(yào)发(fā)展，因为它是锂离子电池(chí)的一个有(yǒu)益的补(bǔ)充。”

　　汪奇称，锂(lǐ)电和钠电(diàn)建设成本接近，目前三元钠电量产的生(shēng)产(chǎn)成(chéng)本在0.45-0.5元/Wh，铁锂(lǐ)电(diàn)池(chí)在(zài)0.5元/Wh左右。其进一步向(xiàng)钛媒(méi)体APP分析，“钠离子电池性能比(bǐ)较接(jiē)近磷(lín)酸铁锂电池，高能量密度的也接近三元(yuán)523电(diàn)池。目前电碳价(jià)格下跌至16-18万元(yuán)/吨，锂电(diàn)池成(chéng)本大幅下降40％以上，所以目(mù)前已经和钠电池(chí)成本基(jī)本相当；而由于锂原(yuán)料价(jià)格大幅下降，目前铁(tiě)锂(lǐ)和锰酸锂等电池成本已经优于钠电池。今(jīn)年碳酸(suān)锂(lǐ)价格在20万以下时，锂(lǐ)电池(chí)对(duì)钠电池有明显优势。”

　　当然，市场普遍认(rèn)为钠电池还有降本(běn)的空间。兴储(chǔ)世(shì)纪总裁助理刘继茂就(jiù)告诉钛媒体APP，“待产业(yè)链完善后，规(guī)模量产后钠离子(zi)电池(chí)正(zhèng)、负(fù)极材料(liào)价格可(kě)降至(zhì)5万元/吨甚(shèn)至以下，钠离子(zi)电池的(de)理论BOM成本将(jiāng)低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存在(zài)降价(jià)可能，但只(zhǐ)要碳(tàn)酸锂价格高于15万元/吨，钠离子电池的(de)成本(běn)优势就(jiù)依然(rá三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗n)存(cún)在，并且随着技术不断(duàn)发(fā)展、产业不断(duàn)成熟，钠离子电池的降(jiàng)本空(kōng)间有望进一步打开，该成本临界点仍有(yǒu)进一步下探的(de)可能。”

　　汪奇也(yě)称，明年钠电产业规模化完成后，能和锂离子电池的成(chéng)本(běn)拉开(kāi)差距，接近铅酸电池的成本(běn)。但能(néng)量密度的限制，使得碳酸锂价格在15万以上时，成(chéng)熟后的钠(nà)离子电(diàn)池有一定优势；碳酸锂价格在10万左右及以下时，钠离子电池在动力(lì)领域优(yōu)势较小。

　　钛媒体APP注意到(dào)，包括传艺(yì)科技在内，诸多入(rù)局钠电(diàn)池(chí)的企(qǐ)业都言锂(lǐ)价下跌无(wú)碍钠(nà)电池商业化进程。但随(suí)着锂价持(chí)续下降，钠电池利(lì)润(rùn)率下(xià)降或(huò)也是(shì)必(bì)然(rán)的(de)。

　　以(yǐ)传艺科技为例(lì)，其在(zài)1月9日(rì)的调研记录中曾表示，公司钠(nà)电池(chí)定价主要(yào)根据碳酸锂(lǐ)的价格(gé)，一般给(gěi)到客户的价格比(bǐ)磷酸铁(tiě)锂便宜25-30％，且(qiě)定价会随碳酸锂价格波动而波动。

　　缺乏(fá)长远投(tóu)资定力 过往项(xiàng)目(mù)频频“跳(tiào)票”

　　资金和产能消(xiāo)化之(zhī)外(wài)，市场还担忧传艺科(kē)技项(xiàng)目投资的定力(lì)。

　　尽管公司对进(jìn)军钠(nà)电领(lǐng)域(yù)雄心勃勃，然而钛(tài)媒(méi)体APP梳理其(qí)过往投资履历发现，传艺科技在投(tóu)资上缺乏长远(yuǎn)定力，临时“跳(tiào)票”甚至终止募投计划可谓“家常便饭(fàn)”。

　　2017年4月，传艺科技(jì)IPO募资(zī)4.81亿(yì)元，其中将2.98亿(yì)元投向FPC生产(chǎn)项(xiàng)目，9418.08万元投向薄膜线路板(bǎn)生产线技(jì)改并扩产项目。然2018年4月公(gōng)司就(jiù)变(biàn)更(gèng)募资用(yòng)途，将(jiāng)FPC生(shēng)产项目未用的资金1.20亿元(yuán)和(hé)1.04亿元分别用于(yú)3D玻璃面(miàn)板生产项目、轻薄型(xíng)键盘生产项目，已经使(shǐ)用了(le)7737.67万元募资的FPC生产项目(mù)则被终(zhōng)止。

　　2019年8月(yuè)，又将薄膜线路板生(shēng)产线技改并(bìng)扩产项目的实施(shī)地点从一厂搬迁至二(èr)厂(chǎng)；2021年6月，再(zài)将该项目的(de)实施地点变更(gèng)为重庆市合(hé)川区工业园区核(hé)心区高阳(yáng)路(lù)30号，实施主体则从传艺科(kē)技(jì)变为全资子公(gōng)司重庆营志。

　　2020年12月，IPO募投项目(mù)则(zé)再(zài)生变。公司终止(zhǐ)实(shí)施3D玻璃面(miàn)板生产项目（已投入募资7445.13万元(yuán)），并(bìng)将该项目剩余资(zī)金全部(bù)投(tóu)入轻薄型键盘生(shēng)产项目的(de)建(jiàn)设，并将后者的产能从(cóng)1600万台提(tí)升至2240万台。

　　2020年8月，传(chuán)艺科技再融资，定(dìng)增(zēng)募资6亿元，其中的4.20亿(yì)元用于年(nián)产18万平方米(mǐ)中(zhōng)高端印制(zhì)电路(lù)板建设项(xiàng)目。但次年6月，公司将该项目中的SMT工序(xù)实施地点(diǎn)由江苏省(shěng)高(gāo)邮市经开(kāi)区凌(líng)波(bō)路33号改建至(zhì)江苏省高(gāo)邮市(shì)经(jīng)开区凌波路49号的闲(xián)置(zhì)厂(chǎng)房；2023年3月，传艺(yì)科技(jì)再“变卦”，又将该项目剩余募资（已(yǐ)投入募资2.41亿(yì)元）1.75亿元变(biàn)更用于投(tóu)入“钠离子电(diàn)池制造二期5.5GWh项目”。

　　频频变(biàn)更募(mù)投(tóu)计(jì)划的地点、资金乃(nǎi)至项目，直接的后果就是原有(yǒu)的投(tóu)入打水飘、投资效(xiào)率低下以(yǐ)及建成项目实际效益(yì)与预计天差地别。

　　根据招股书，薄膜线路板(bǎn)生产(chǎn)线技改并扩产项目(mù)建设期仅(jǐn)12个月，达产年(nián)可实现销(xiāo)售收入(rù)2.24亿元。定期(qī)报告显示，2018年6月30日，该(gāi)项目就已(yǐ)经(jīng)建成。但(dàn)2019年(nián)-2022年(nián)，该项目的效益分(fēn)别(bié)仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而根据定增(zēng)方案，年产18万平方米中高端印(yìn)制电(diàn)路板建设项目建(jiàn)设(shè)期也仅(jǐn)12个月，预计达产(chǎn)年实现(xiàn)营收7.48亿元，项目净利润1.31亿元。然两年多(duō)时间过去了，截至(zhì)2022年12月(yuè)31日，该项目投资(zī)进(jìn)度也仅57.26％。2021年、2022年该项目效益(yì)分别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期相(xiāng)去甚(shèn)远。

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