公(gōng)募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式氯化钾相对原子质量是多少，——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投氯化钾相对原子质量是多少，资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这(氯化钾相对原子质量是多少，zhè)是(shì)一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环(huán)节(jié)需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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