来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过(guò)当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据(jù)看，确(què)实好于去年四(sì)季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的(de)，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经(jīng)济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关键sand可数吗还是不可数，thousand可数吗所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会(huì)通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的(dsand可数吗还是不可数，thousand可数吗e)方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发市场(chǎng)化的(de)力(lì)量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的(de)增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合(hé)规(guī)经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和预期、激(jī)发(fā)活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提出(chū)，积极(jí)的财政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基(jī)本(běn)盘。要支(zhī)持(chí)有条件(jiàn)的自贸试(shì)验(yàn)区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是(shì)整(zhěng)个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平(píng)台企业规范健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的(de)经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制。

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