公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xí王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗ng)进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来(lái)的(de)证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之(zh王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗ī)处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示，这(zhè)类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力(lì)度(dù)，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连(liá王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗n)报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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