来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平(píng已婚女性英文称呼，女性英文称呼)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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