金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，<俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗span style="BOX-SIZING: border-box">地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能(néng)够(gòu)具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(h俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗ái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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