4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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