调油逻(luó)辑提振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美(měi)的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需(xū)求的预期边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路(lù)径依赖(lài)，去(qù)年极千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国(guó)高辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过(guò)去(qù)年的(de)大幅波动，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于今年已经(jīng)提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而(ér)今(jīn)年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入(rù)美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期 P千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗TA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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