近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(s本初是谁hǐ)用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产(chǎn)电子(zi)级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时会(huì)产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年(nián)食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给集(jí)成电路(lù)行(xíng)业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品(pǐn)原(yuán)材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是(shì)否还能持(chí)续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权(quán)存(cún)在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会(huì)结(jié)果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发(fā)集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及(jí)应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述(shù)产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿(shī)电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一(yī)季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管警示(shì)的决定(dìng)，原(yuán)因本初是谁是(shì)赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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