5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎ郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊n)见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经(郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了(le)更好地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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