私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻不断增加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记(jì)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金后(hòu)再赎回(huí)的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的(de)私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业(yè)投(tóu)资(zī)能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融(róng)机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金(jīn)以(yǐ)外(wài)的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻募证券投资(zī)基(jī)金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管理人(rén)定期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行(xíng)审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落(luò)实，执(zhí)行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的(de)整体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符合(hé)最低存续(xù)规模等(děng)触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求(qiú)修(xiū)改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投(tóu)资者要(yào)求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变(biàn)更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确(què)的(de)基(jī)金存(cún)续期(qī)，以促进目(mù)前(qián)存量永续基金限期整改(gǎi)。

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