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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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