4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持(二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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