来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōn当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日g)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(di当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日f0000; line-height: 24px;'>当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日ào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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