来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国可香港区号是多少(kě)能会出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率香港区号是多少水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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