2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币(bì)政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定性(xìng)是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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