2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并一个男的长期不碰他老婆是什么原因在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时一个男的长期不碰他老婆是什么原因成立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面一个男的长期不碰他老婆是什么原因，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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