文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

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　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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