调油逻(luó)辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与(yǔ)节(jié)奏上又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到(dào)了P大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好XN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处(chù)于(yú)高(gāo)位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利(lì)润非常(cháng)好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期(qī)有所(suǒ)提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对未来(lái)需求的(de)不(bù)确定(dìng)和(hé)经济(jì)可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏(piān)高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市(shì)场(chǎng)的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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