私募基(jī)金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协(xié)结(jié)合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的(de)《私募投(tóu)资(zī)基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导(dǎo)致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全(quán)部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的其他(tā)私募证券(quàn1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位)投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输(shū)送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位以上私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全(quán)流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力(lì)测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的(de)合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资(zī)运作，不得(dé)为金融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求(qiú)的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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