公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资(zī)金(jīn)集(jí)中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地(dì)满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对这(zhè)一业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王算模式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前(qián)公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采用(yòng)了券(quàn)结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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