美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美(měi)联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(n柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢ián)债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示(shì)，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了(le)美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美(měi)国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的(de)资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收(shōu)益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案(àn)，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接(jiē)下(xià)来美国(guó)财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国(guó)财政部发(fā)行美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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