金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīn俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大g)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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