来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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