公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的(de)业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)junk food 可数吗，junk food是单数还是复数方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各方职(zhí)责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人junk food 可数吗，junk food是单数还是复数结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点junk food 可数吗，junk food是单数还是复数转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产品与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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