5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zh甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女ù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìn甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女g)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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