2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(hé)现金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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