钛媒体APP注意到，股价过山车式的(de)涨(zhǎng)跌(diē)折射的是(shì)市场对传艺(yì)科技(jì)高调跨界钠电赛(sài)道故事的怀疑(yí)：从(cóng)宣布跨界(jiè)到现在，时间(jiān)不过10多月(yuè)，规划产能已(yǐ)经从(cóng)0到10GWh再到18GWh，年赚1亿(yì)元的传(chuán)艺科技(jì)如何(hé)撬动54亿元乃至94亿元的(de)投资成本(běn)？巨头(tóu)环(huán)伺、落(luò)地产(chǎn)能(néng)骤增、锂价(jià)持续下行，在(zài)愈加拥(yōng)挤的赛道上，夸下(xià)海口的产能又该如何消化(huà)？过(guò)往投资计划频频“跳票”、实际效益(yì)与预期天差地别等“黑历史”在前，“大跃进(jìn)”的新项(xiàng)目如何(hé)让人信服(fú)？

　　跨界(jiè)钠(nà)电池，股(gǔ)价“过山车”

　　早在20世纪70年代(dài)，钠离子电池(chí)便与锂离子电池同时(shí)期(qī)萌(méng)芽，但由于钠电负极嵌钠(nà)能力较(jiào)弱(ruò)、钠电池(chí)能量密度较低，导致其研发进度大大落(luò)后(hòu)于了(le)锂(lǐ)电池。直到2020年后，随着钠电(diàn)关键技术完成突(tū)破以及锂价(jià)不断飙升，钠电才作为锂电(diàn)“备(bèi)胎(tāi)”之一重回人们(men)重视。尤其(qí)2021年7月，宁德时代(dài)推出(chū)第一代钠离子电池，掀起(qǐ)钠电风潮，并将风(fēng)口带(dài)到了A股(gǔ)市场。

　　时值2022年锂价暴涨，A股(gǔ)钠电炒作如(rú)日中天之际，传艺科技于去年6月22日晚间高调宣布入局。彼时的公告显示，公司(sī)拟投(tóu)资3000万元通过全资子公(gōng)司江苏智纬电子科技有(yǒu)限公(gōng)司（以下简(jiǎn)称“智(zhì)纬(wěi)电子”） 同海盈汇鑫企业、自然(rán)人杨磊和杨崇义合作设(shè)立(lì)控股孙(sūn)公司(sī)江苏传艺钠电科技有限公司（公司持股75％，以下(xià)简(jiǎn)称“传(chuán)艺钠(nà)电”）。

　　公告出，传艺科技旋(xuán)即涨停，当日盘后公司(sī)迫(pò)不及(jí)待召(zhào)开电话(huà)会议(yì)，向合计64名(míng)分析师和个(gè)人投资者披露跨界钠(nà)电的各种(zhǒng)细节。根据规划，传(chuán)艺科技(jì)钠电池项目中试线(xiàn)2022年(nián)投产，一期2GWh的(de)产能(néng)2023年投产，二期计划新(xīn)建8GWh的(de)产能。

　　撂下电话，股价(jià)更加疯涨。加上6月(yuè)23日(rì)的涨(zhǎng)停，传艺(yì)科技宣布跨界后(hòu)一口气收出7个涨停板(bǎn)，市值快(kuài)速实现(xiàn)翻(fān)倍。<故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么/p>

　　传艺(yì)科技日K线(xiàn)图，来源：wind

　　有了钠电消息催涨股价的前车在前，传艺科技开始有意无意(yì)地“主动(dòng)”披(pī)露钠电项目进展，而公司股(gǔ)价也往往在公告披露后录(lù)得大幅上(shàng)涨(zhǎng)。去(qù)年12月(yuè)5日盘中(zhōng)，公司股价(jià)一度摸高至54.44元/股，相较于跨界(jiè)钠(nà)电池前(qián)10元/股(gǔ)左右的温吞(tūn)股价，不到半(bàn)年(nián)的(de)时间已翻了逾5倍。

　　但此(cǐ)后，公司股价开(kāi)始(shǐ)掉头(tóu)向下，无论其如何(hé)发(fā)布“利好”消息，股价也再难掀大风浪(làng)，反而随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移，迅速(sù)回落(luò)。截至(zhì)4月20日收盘，报28.14元/股，4个(gè)多月(yuè)时间已经较高点腰斩。

　　值(zhí)得一提的(de)是，由于在2022年(nián)6月23日盘后，公司迫(pò)切召开(kāi)电话会并在《投资者关系活动(dòng)记录表》中(zhōng)对外发布钠电池业务(wù)未来规(guī)划、技(jì)术水(shuǐ)平等涉及公司(sī)经(jīng)营的重大(dà)信(xìn)息，但(dàn)直(zhí)至(zhì)2022年7月9日(rì)才正式通(tōng)过《关于对深圳证券交易所关(guān)注函回复的公告》补充披露相关(guān)事项(xiàng)，传艺(yì)科(kē)技及公司(sī)董事长兼总经理邹伟民、时(shí)任(rèn)董秘许小丽还遭深交(jiāo)所通报(bào)批评。

　　产能“大跃进(jìn)”，钱从哪(nǎ)里来？

　　回看传艺科技股(gǔ)价(jià)“过山车”式上下，背后纵有(yǒu)游资推波助澜，但归根结底还是其资金有(yǒu)限与钠(nà)电产能规划“大跃进”不匹配无(wú)法(fǎ)让市场信服造(zào)成的(de)。

　　根据(jù)公司定增预案，钠电池二期5.5GWh项目(mù)建成后(hòu)，公司产能(néng)将达(dá)到10GWh。而根据公司此(cǐ)前对交(jiāo)易所回复函(hán)和2023年度(dù)定增预案，公司(sī)规划的10GWh钠(nà)电池项目的投资(zī)成本约(yuē)54亿元(yuán)。其(qí)中，土地购置及厂房成本约4亿元，10GWh产能需投入的装(zhuāng)修及(jí)设备成本约50亿元(yuán)。

　　实(shí)际上(shàng)，传艺科技规(guī)划的(de)钠电产能(néng)远不(bù)止这公告出来的10GWh。据(jù)传艺钠电官(guān)微消息，公司(sī)董事长邹伟民4月16日(rì)在公开场合演讲时提到，“2022年7月，公司决定，发(fā)挥(huī)资金优势，投(tóu)资(zī)50亿(yì)元(yuán)，新征(zhēng)410亩土地(dì)，用30个月的(de)时(shí)间，新(xīn)上钠离子电池(chí)全供应链(liàn)项目(mù)，逐步形成年产(chǎn)3万(wàn)吨正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠离(lí)子电池(chí)、15万吨电解液(yè)的(de)生产能力；2022年(nián)10底(dǐ)，中试(shì)线已(yǐ)经(jīng)竣工投产(chǎn)；目前，4.5GWh量(liàng)产线已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)试产(chǎn)试销，6月(yuè)底有望(wàng)批量生产。”

　　邹伟(wěi)民公开演讲时提(tí)到的钠电产能规划，来(lái)源：传艺钠电(diàn)官微

　　若按邹伟民的(de)说法，传艺科技在(zài)上述的(de)54亿元(yuán)资(zī)金(jīn)外，还需要更多资金，仅另外8GWh钠(nà)电池就需要(yào)40亿元的(de)投(tóu)入。

　　但现(xiàn)实(shí)是(shì)，传(chuán)艺(yì)科技(jì)主营式微，年赚1亿元(yuán)的(de)盈利水平显然难(nán)以撬动(dòng)动(dòng)辄(zhé)几(jǐ)十亿的项目。

　　传(chuán)艺科技主营输入(rù)类(lèi)设备和印(yìn)制(zhì)电路板(bǎn)（PCB）两大类消费(fèi)电子(zi)零组件，具体包括笔记(jì)本/台式机(jī)电脑(nǎo)键(jiàn)盘、触控模组和鼠标等输入类设(shè)备及通(tōng)讯用板(bǎn)、消费电子、计(jì)算机用板等 PCB 产(chǎn)品。

　　2017年上(shàng)市以来公司经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，营(yíng)收从2017年的(de)6.69亿元起步，逐年递增，到2022年达到19.99亿元，翻了近(jìn)3倍。但盈(yíng)利并(bìng)未同步，上市当年(nián)公司归母净(jìng)利润就(jiù)下(xià)滑13.60％，只有7776.63万元。之后随着行业式微，公司盈利水(shuǐ)平(píng)起起伏伏，到2022年也(yě)仅1.15亿元(yuán)，相较于2017年仅(jǐn)增长了(le)47.90％。而早在2016年，公(gōng)司盈利就已经(jīng)达到了(le)9000万元，净利润增(zēng)长乏力可见一斑。

　　传(chuán)艺科技业绩变动情况，来源：wind

　　盈(yíng)利陷入瓶颈，账上的资金(jīn)也并(bìng)不宽裕。2022年，公司经营(yíng)活动产生(shēng)的(de)现金(jīn)流量净额4.46亿(yì)元(yuán)；截至去年末(mò)，公司货币资金仅2.87亿元(yuán)，短期借(jiè)款(kuǎn)8.41亿元(yuán)；应收账款5.90亿元，应(yīng)付(fù)账款4.56亿元。

　　那两年(nián)半内要拿出54亿元乃至94亿(yì)元以上(shàng)的资金投资钠电，钱从哪里(lǐ)来？

　　在2022年7月9日给深(shēn)交所的回函中，传(chuán)艺科(kē)技(jì)曾详细披露过2GWh项目资金来源(yuán)：截至2022年5月31日，公(gōng)司可用于钠(nà)离子电池项目(mù)的自有资金仅(jǐn)1.61亿元(yuán)，银(yín)行(xíng)授信(xìn)未使用(yòng)额度10.27亿元(yuán)，足(zú)见其(qí)在投资钠(nà)电项目时自有资金的“捉襟见肘”。

　　来源：传艺(yì)科技给(gěi)深交所的回函(hán)

　　很明显，一(yī)开(kāi)始规(guī)划的一期2GWh产(chǎn)能，传艺(yì)科技就(jiù)是准备(bèi)靠银行贷款解决。后一期产能增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同(tóng)样仰仗银行贷款(kuǎn)。今(jīn)年3月30日公司(sī)公告称，传艺科技及(jí)子公(gōng)司拟(nǐ)向工商银行、农业银行等组成的联合银团申请不超过(guò)20亿(yì)元(yuán)的(de)项(xiàng)目贷款(kuǎn)，用于公司钠电(diàn)池(chí)项目。根据(jù)最新的调研记录，“截至目(mù)前(qián)，牵头银行已(yǐ)审批通过，参团银行处(chù)于正(zhèng)常的(de)审批(pī)流程中。”

　　一期(qī)靠贷款，二期谋定增。今年(nián)3月30日，公司(sī)披露《2023年度向特定(dìng)对象发(fā)行股票预(yù)案》，拟募资不超过(guò)30亿元，其中的24亿元拟投入钠电池制造二期项目，剩(shèng)余(yú)6亿元补流。

　　根据测算，二期5.5GWh项目总(zǒng)投资(zī)额为27.47亿(yì)元，除了(le)定(dìng)增的24亿元(yuán)外(wài)，还(hái)有3.47亿元的缺(quē)口。而为补这(zhè)部分缺口，传艺科技甚至将2020年定增募投资金中的1.75亿元变更(gèng)用于该项目。

　　简单加总便知，家底不厚，传艺(yì)科技(jì)10GWh钠电项目只能依赖融资。至于上述邹伟(wěi)民公开演讲时提到的另外8GWh的(de)项目资金来源，钛媒体APP向(xiàng)公司求证(zhèng)，但(dàn)截至(zhì)发稿，仍未(wèi)获回(huí)复。

　　锂价暴(bào)跌(diē)，钠电(diàn)还有优(yōu)势吗(ma)？

　　“今年销售(shòu)不低于10亿元，整(zhěng)个(gè)钠(nà)电池全供应链项目计(jì)划到(dào)2024年末全部竣工投产，达产达效后(hòu)，可(kě)实现年销售250亿元。”若传艺科技的钠电(diàn)项(xiàng)目真如邹伟民在近日的(de)演讲中所言照进现实，几年(nián)后(hòu)公司营收将在当前基础上翻十几(jǐ)倍(bèi)。但近来腰斩(zhǎn)的股价显(xiǎn)示(shì)，市(shì)场对这个故(gù)事并不再买账，除了资金实力有限公司外，核心还在其大干快上后产能如何消(xiāo)化的(de)问题。

　　毕(bì)竟，在钠电(diàn)池商业化元年的2023年，包括宁德时代、中科(kē)海(hǎi)纳、亿纬锂能、雅(yǎ)迪等诸多巨头(tóu)在内，已纷(fēn)纷发产品(pǐn)、量(liàng)产(chǎn)并大建产能，竞争者初(chū)露(lù)威胁(xié)，赛道已然开始拥挤。

　　尽管就披露(lù)的参数和(hé)性能来看(kàn)，传艺钠电的钠电池与巨头们不相上下(xià)，但宁德(dé)时(shí)代落地奇瑞车型、华语新能源(yuán)配套(tào)雅(yǎ)迪(dí)极(jí)钠S9等(děng)表明，大佬们已经走在(zài)前面，率先在(zài)两轮(lún)电动(dòng)车和(hé)低速(sù)电动车(chē)领域实现装车应(yīng)用(yòng)。而传艺(yì)科技除(chú)了在岁末年(nián)初公告与中(zhōng)祥(xiáng)航业、江苏新能源(yuán)、德博新能源签订项目合作或战略合作协议外，并未官(guān)宣重点(diǎn)客户。

　　每每有投资者问及客户情况时(shí)，公司都以“目前订单下游运用(yòng)覆盖(gài)储能、低速电动车及电动工具(jù)等多个领(lǐng)域”“公司钠(nà)离子电池(chí)送样(yàng)后客户的反馈普遍(biàn)较为良好，并已与多名(míng)客(kè)户签订了销售订单”“公(gōng)司已(yǐ)与多家知名两轮电动车品牌开展送样和合作意向洽谈等工作(zuò)”等进行回复。至(zhì)于具体的客户名称和(hé)订(dìng)单金额，一直(zhí)语焉不详。

　　且2023年，钠电池产能落地正(zhèng)数倍(bèi)级增长。上海钢联新能源(yuán)事业部钠电(diàn)池分析师(shī)汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电池项目(mù)落地(dì)产能有(yǒu)3GWh左右(yòu)，预计2023年落地产能将达(dá)到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤(luó)资讯最新发布数据(jù)则称，到2023年底，预计钠电(diàn)池产能将增加至21GWh。无论是哪种(zhǒng)预测，今年钠电(diàn)池落地产能大幅增加已(yǐ)可(kě)预(yù)见(jiàn)。

　　“参考锂(lǐ)电池(chí)行业(yè)产能(néng)利(lì)用率，钠(nà)电池落地的产能中(zhōng)可(kě)以(yǐ)实现装机的在4-5GWh左右，而铅(qiān)酸电池的市场规模接近40GWh。前(qián)期用于两(liǎng)轮车的钠电池不到5％，后面成本降下来才(cái)会有较大(dà)比例(lì)的替代。”汪奇认为(wèi)，今年钠电池只会小批(pī)量应用到多元化场景。

　　然传艺科技却十(shí)分自信，其在(zài)调研记(jì)录(lù)中预测，预(yù)计2023年公(gōng)司实际出货量(liàng)在2GWh-3GWh，相(xiāng)当于其占去了(le)2023年钠电池市场的绝(jué)大部分(fēn)份额。

　　来源：传艺(yì)科技(jì)2023年1月9日投资者关系活动记录表

　　需要注意的是，沉寂多年的钠电池是在此前锂价(jià)飙涨的背景下作(zuò)为“替(tì)代”而(ér)被推到台前的，去年底以来，碳酸锂(lǐ)价格持续下行，4月(yuè)20日电碳价(jià)格均价已经跌至18万(wàn)元/吨。一时间，锂价持续下跌会否影响钠电池商业化进(jìn)程的讨论(lùn)甚嚣尘(chén)上(shàng)。

　　中科院院士欧阳(yáng)明高近(jìn)日(rì)就表示：“钠电池能够起(qǐ)到对锂电池(chí)的平衡(héng)作用，平衡锂价，保证锂资(zī)源的供应安全，不太可(kě)能成(chéng)为主流。锂价一(yī)便宜，就会让钠(nà)离子(zi)的发展陷入被动。”但他也强调(diào)，“钠离子技术一定(dìng)要(yào)发展，因为它是(shì)锂离子电池的一个有益的(de)补充(chōng)。”

　　汪(wāng)奇称(chēng)，锂电和钠电建(jiàn)设成本接近，目前三元(yuán)钠(nà)电量产(chǎn)的(de)生产成本(běn)在0.45-0.5元/Wh，铁(tiě)锂电池(chí)在(zài)0.5元/Wh左右。其进一(yī)步向(xiàng)钛媒体APP分析，“钠离子电池性能比较接近磷酸铁锂电池，高能(néng)量密度的也(yě)接近三元523电池。目前电碳价格下(xià)跌(diē)至16-18万元/吨，锂电(diàn)池成本(běn)大幅(fú)下降40％以上(shàng)，所以目前已经和钠电池成本基本相(xiāng)当；而由(yóu)于锂原(yuán)料价格大幅下(xià)降，目前铁锂和锰酸锂等电池成(chéng)本已(yǐ)经优(yōu)于钠电池。今年碳酸锂价格在20万(wàn)以下(xià)时，锂电池(chí)对(duì)钠电池(chí)有明显优势(shì)。”

　　当然，市(shì)场普遍认(rèn)为钠电池还(hái)有降本的(de)空(kōng)间。兴储世纪总裁助理刘继茂就告诉钛媒(méi)体APP，“待(dài)产业链(liàn)完善后，规模量(liàng)产(chǎn)后钠离子电(diàn)池(chí)正、负极材料价(jià)格可(kě)降至5万(wàn)元/吨甚至以(yǐ)下，钠离子电池的理论(lùn)BOM成本将低至(zhì)0.40元/Wh。长期(qī)来看碳酸锂存在降价(jià)可能，但只(zhǐ)要碳酸锂价格高(gāo)于15万元/吨，钠离子电(diàn)池的成本优势(shì)就依(yī)然(rán)存在(zài)，并且随着技术不断发(fā)展、产业不断成熟，钠(nà)离子电池的(de)降(jiàng)本(běn)空间有望进一步打(dǎ)开(kāi)，该成本临界点仍有进一步下(xià)探(tàn)的可能。”

　　汪奇也称，明年钠(nà)电产(chǎn)业规模(mó)化完成后，能和(hé)锂离(lí)子电池(chí)的成本拉开差距，接近铅酸电池的(de)成本。但能量密度的(de)限制，使得(dé)碳酸锂价格在15万(wàn)以上时，成熟后的钠离子电池有一定优势(shì)；碳(tàn)酸(suān)锂价格(gé)在10万(wàn)左右及以下时，钠(nà)离子电(diàn)池(chí)在动力(lì)领域优势较小。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，包括传艺(yì)科技在内，诸多入局钠电(diàn)池的(de)企(qǐ)业(yè)都(dōu)言(yán)锂价下跌无碍钠电池商业化(huà)进程(chéng)。但随(suí)着锂价持续下降，钠电池利润率(lǜ)下降或也是必(bì)然的。

　　以传艺科技为例，其(qí)在(zài)1月9日的调研记录中曾(céng)表示，公(gōng)司钠电池(chí)定价(jià)主要(yào)根据碳酸锂的(de)价格，一般(bān)给到客户的价格比磷酸铁锂(lǐ)便(biàn)宜25-30％，且定价会随碳酸锂(lǐ)价格波动而波动。

　　缺(quē)乏长远投资定力 过往项目频频“跳票”

　　资金和产能消(xiāo)化之(zhī)外，市场还担(dān)忧传(chuán)艺科技项目投资的定(dìng)力。

　　尽(jǐn)管公司对进军(jūn)钠电领域雄心勃勃，然(rán)而钛媒体APP梳理其过往投资(zī)履历(lì)发(fā)现(xiàn)，传艺(yì)科技在投资上缺乏长远定力(lì)，临(lín)时“跳票”甚(shèn)至终止募(mù)投计划可(kě)谓“家常(cháng)便饭(fàn)”。

　　2017年4月(yuè)，传艺科技IPO募资(zī)4.81亿(yì)元，其中将2.98亿元投向FPC生产项目，9418.08万元投(tóu)向薄膜线(xiàn)路板生产线(xiàn)技(jì)改并(bìng)扩产项目。然2018年4月公司就变更募资用途(tú)，将FPC生产(chǎn)项目未用的资金1.20亿元(yuán)和1.04亿元分别用于3D玻璃面板(bǎn)生产项目、轻薄型键盘生产项(xiàng)目，已经使(shǐ)用(yòng)了(le)7737.67万元募资(zī)的FPC生产项目则被(bèi)终(zhōng)止。

　　2019年8月(yuè)，又将薄膜(mó)线路板生(shēng)产线技改并扩产(chǎn)项目的(de)实施地点从一厂(chǎng)搬迁至二厂；2021年6月，再将该项目的(de)实施地(dì)点变更为重庆(qìng)市合川区工业园(yuán)区核心区高阳路30号，实施主(zhǔ)体则从(cóng)传艺科技变为全资子公司重庆(qìng)营志。

　　2020年(nián)12月，IPO募投(tóu)项目则再(zài)生变。公司终止实施3D玻璃面板生产项目（已投入募(mù)资(zī)7445.13万(wàn)元），并将该项目(mù)剩(shèng)余资(zī)金全部投(tóu)入轻(qīng)薄(báo)型键盘生产项目(mù)的建设(shè)，并将(jiāng)后者的产能(néng)从(cóng)1600万台提(tí)升至2240万台。

　　2020年8月，传(chuán)艺(yì)科(kē)技再融资，定(dìng)增募(mù)资(zī)6亿元，其中的4.20亿元用于年产(chǎn)18万平方(fāng)米中高端印制电路板建设项目(mù)。但次(cì)年6月，公(gōng)司将该项目中的SMT工(gōng)序实施地点由(yóu)江苏省(shěng)高邮市(shì)经(jīng)开区凌(líng)波(bō)路33号(hào)改建至江苏省(shěng)高邮(yóu)市经开(kāi)区(qū)凌波路(lù)49号的闲置厂房(fáng)；2023年3月，传艺科技再“变(biàn)卦(guà)”，又将该项(xiàng)目剩余募资（已投入(rù)募资(zī)2.41亿元(yuán)）1.75亿元(yuán)变更用于投入“钠离子电池制造二期5.5GWh项(xiàng)目”。

　　频频变更募投计划的地(dì)点、资金乃至项目(mù)，直接的后果就是(shì)原有的投入打水飘、投资效(xiào)率低下以(yǐ)及建(jiàn)成项目实际效益与预计天差地别。

　　根据招股书，薄膜线(xiàn)路板生(shēng)产线技(jì)改(gǎi)并(bìng)扩产项目(mù)建(jiàn)设(shè)期仅12个月，达产年可实现销售收入2.24亿元。定(dìng)期(qī)报告显示，2018年6月30日，该(gāi)项目就已(yǐ)经(jīng)建(jiàn)成。但2019年-2022年，该项(xiàng)目的效益分别(bié)仅283.41万元、447.55万(wàn)元、948.94万元和(hé)2599.93万元。

　　而根据定增方案，年产18万平(píng)方米中高端(duān)印制电(diàn)路板建设(shè)项目建设期也(yě)仅12个(gè)月，预计达产(chǎn)年实现营收(shōu)7.48亿元(yuán)，项目(mù)净利润1.31亿元。然两年多时间过去了，截(jié)至2022年12月31日(rì)，该(gāi)项目投资进度(dù)也仅57.26％。2021年、2022年该(gāi)项(xiàng)目(mù)效益分别为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期相去甚远。

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