金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行(xíng)借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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