金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)社日节是什么节日 社日节是农历几月初几两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打(d社日节是什么节日 社日节是农历几月初几ǎ)压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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