事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加2感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内0BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存(cún)款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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